●股票市場(chǎng)對(duì)于社會(huì)資源配置發(fā)揮雙重功能：一是籌資功能，一是優(yōu)化資源配置功能
●我國(guó)股市籌資功能發(fā)揮得比較充分，但資源配置功能發(fā)揮欠佳
●建立退市機(jī)制有利于優(yōu)化資源配置，降低投資風(fēng)險(xiǎn)
●新興股市發(fā)展要經(jīng)過(guò)四個(gè)階段，我國(guó)現(xiàn)在處于第三個(gè)階段
股票市場(chǎng)對(duì)于社會(huì)資源配置發(fā)揮著雙重的功能，其一是籌資功能，即將潛在的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性投資；其二是優(yōu)化資源配置的功能，即將一定時(shí)期內(nèi)既定數(shù)量的資金引導(dǎo)到高效益的有發(fā)展前景的企業(yè)中去。第一項(xiàng)功能的發(fā)揮取決于發(fā)行市場(chǎng)的有效運(yùn)作；第二項(xiàng)功能的發(fā)揮取決于交易市場(chǎng)的有效運(yùn)作。這兩項(xiàng)功能的充分發(fā)揮都與股市的結(jié)構(gòu)、對(duì)股市的監(jiān)管、上市公司的治理結(jié)構(gòu)等一系列制度性的安排密切相關(guān)。
對(duì)新興股市來(lái)說(shuō)，股市籌資功能發(fā)揮的目標(biāo)一般比較容易實(shí)現(xiàn)。它取決于國(guó)家政策的放開(kāi)，股票發(fā)行方法的改進(jìn)，一般投資者對(duì)在股票市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)的覺(jué)醒。識(shí)別股市籌資功能發(fā)揮理想與否的指標(biāo)包括股市籌資額是否迅速增長(zhǎng)，上市公司的數(shù)量是否增加，開(kāi)戶(hù)的投資者數(shù)量是否增加等等。以這些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，中國(guó)股市發(fā)展10多年以來(lái)，籌資功能的發(fā)揮應(yīng)該說(shuō)是比較充分的。2000年我國(guó)發(fā)行股票共籌資3249億元人民幣，盡管對(duì)比同年全國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額9.94萬(wàn)億元還是一個(gè)較小的數(shù)字，但是與1990年的股市籌資額4.28億元相比，其增長(zhǎng)速度是十分驚人的。通過(guò)股票發(fā)行方法的不斷改進(jìn)和再籌資方法的逐步完善，上市公司的數(shù)量和開(kāi)戶(hù)的投資者數(shù)量都有顯著增加，至2001年2月底，深交所和上交所上市公司的總數(shù)共為1108家，投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)為6024.24萬(wàn)戶(hù)。僅以上市公司的數(shù)量來(lái)衡量，我國(guó)股市的規(guī)模已接近同期的加拿大多倫多證交所（上市公司總數(shù)為1404家），超過(guò)德國(guó)法蘭克福證交所（上市公司總數(shù)為987家）、法國(guó)巴黎證交所（上市公司總數(shù)為960家）和中國(guó)香港聯(lián)合交易所（上市公司總數(shù)為794家）。
在新興股市，與對(duì)股市籌資功能的發(fā)揮相比，股市優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮更為重要也更為困難。這一功能發(fā)揮充分的股市應(yīng)該具有以下特征：
(1）有嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)和退市機(jī)制。股市具有增量資源配置功能。
(2）有結(jié)構(gòu)層次豐富的證券市場(chǎng)，包括證交所市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和地方性的證交所市場(chǎng)來(lái)容納不同水平的上市公司并為退市公司的股票提供繼續(xù)流通的場(chǎng)所。
(3）公司通過(guò)股市進(jìn)行的兼并、收購(gòu)、重組等活動(dòng)活躍，股市具有存量資源配置功能。
(4）公司將上市與退市視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一種選擇，自愿性的退市與強(qiáng)制性的退市并存。具有這樣特征的股市能夠有效地建立起一種資金彈性流動(dòng)機(jī)制，即資金迅速地從衰落的產(chǎn)業(yè)部門(mén)、經(jīng)營(yíng)效益差的企業(yè)轉(zhuǎn)向新興的產(chǎn)業(yè)部門(mén)和經(jīng)營(yíng)效益好的企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。資金在不理想的部門(mén)和企業(yè)沉淀的時(shí)間越短，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就越有利。據(jù)有關(guān)專(zhuān)家研究，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在近年來(lái)之所以能取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，與它的資金彈性流動(dòng)機(jī)制運(yùn)行完善有關(guān)，而日本經(jīng)濟(jì)的衰退在很大程度上受其缺乏彈性的資金流動(dòng)機(jī)制影響。
在中國(guó)股市的發(fā)展過(guò)程中，有關(guān)部門(mén)一直在向著完善其優(yōu)化資源配置的功能的方向努力。在建立上市標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范上市公司的配股行為、管理上市公司的收購(gòu)和兼并活動(dòng)等方面都逐步地建立起相應(yīng)的監(jiān)管制度并取得了積極的效果。但是，在優(yōu)化股市資源配置功能的發(fā)揮方面我國(guó)股市一直存在著一個(gè)薄弱的環(huán)節(jié)，即缺乏退市機(jī)制。盡管《公司法》第152條規(guī)定上市公司必須符合的條件之一是三年連續(xù)盈利，但由于缺乏具體措施，不具有可操作性，致使一些劣質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期懸浮在股票市場(chǎng)之上，不僅對(duì)投資者的利益造成損害，而且也影響了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，尤其不利于資源的最優(yōu)配置。為了從根本上改變這種狀況，今年2月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式對(duì)外發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》�！掇k法》針對(duì)連續(xù)虧損上市公司的暫停上市和終止上市作出了具體的規(guī)定。今年3月，九屆全國(guó)人大四次會(huì)議通過(guò)了《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃綱要》。《綱要》指出，要完善市場(chǎng)退出機(jī)制，積極疏通和規(guī)范企業(yè)特別是上市虧損企業(yè)退出市場(chǎng)的通道。這更為退市機(jī)制的建立提供了良好的政策環(huán)境。近期內(nèi)有關(guān)管理層又對(duì)《辦法》作了進(jìn)一步闡述。這意味著我國(guó)證券市場(chǎng)退市機(jī)制的建立已指日可待，這也標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)在走向成熟和規(guī)范化的方向又邁出了可喜的一步。
對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，退市機(jī)制建立最重要的意義在于使之珍惜自己的上市地位并認(rèn)識(shí)到這一地位的保持取決于改善經(jīng)營(yíng)提高效益的不懈努力。改變以往一旦上市就萬(wàn)事大吉為所欲為的心態(tài)和行為。實(shí)際上，在任何規(guī)范化的證券市場(chǎng)，公司對(duì)于上市都是慎重考慮的。上市地位的取得固然要達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，上市地位的保持更需要兢兢業(yè)業(yè)，否則就會(huì)被市場(chǎng)"開(kāi)除"。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，退市機(jī)制的建立是對(duì)于上市公司改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理、努力最大化股東利益的一項(xiàng)硬性約束。已經(jīng)被掛上ST、PT"紅燈"的公司要爭(zhēng)取在寬限期內(nèi)使經(jīng)營(yíng)確實(shí)有所改觀(guān)，如不能實(shí)現(xiàn)就要作下市準(zhǔn)備，不能再存有僥幸心理。經(jīng)營(yíng)和盈利水平正在下滑的公司要接受退市機(jī)制的警示，實(shí)實(shí)在在地扭虧為盈。盲目申請(qǐng)上市的公司要仔細(xì)權(quán)衡本公司是否能在一定時(shí)期內(nèi)保持上市地位，對(duì)上市持有慎重的態(tài)度�！ �
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，退市機(jī)制的建立是一項(xiàng)利好消息。在這一機(jī)制建立之后，我國(guó)證交所市場(chǎng)上市公司質(zhì)量良莠不齊的狀況會(huì)從根本上得到改觀(guān)，上市公司的整體水平會(huì)提高，投資者所面臨的市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。
對(duì)于證券監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，建立退市機(jī)制短期內(nèi)要完成一系列制度性的和技術(shù)性的工作，包括對(duì)上市公司的虧損信息披露要求，上市寬限期的設(shè)置，對(duì)下市公司股東權(quán)益的保護(hù)等。從長(zhǎng)期來(lái)看，為了使我國(guó)證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能得以充分發(fā)揮，退市機(jī)制的建立僅僅是步驟之一。我國(guó)還需要進(jìn)一步豐富證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)層次，逐步建立起產(chǎn)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和地方性的證券市場(chǎng)，使退市公司?quot;承接市場(chǎng)"和"中轉(zhuǎn)站"，緩解公司和股東一下子退出市場(chǎng)的壓力。我們既可以參考美國(guó)證券市場(chǎng)的分立式不同板塊市場(chǎng)的做法，也可以參考日本證券市場(chǎng)"一所二部"市場(chǎng)的做法。此外，應(yīng)該放開(kāi)在股市進(jìn)行兼并、收購(gòu)和重組的活動(dòng)，使股市的存量資源配置功能進(jìn)一步發(fā)揮。
回顧一般新興股市發(fā)展規(guī)范上市和退市機(jī)制的道路，大致要經(jīng)過(guò)幾個(gè)階段，第一階段，上市標(biāo)準(zhǔn)不明確，企業(yè)不計(jì)后果，蜂擁而上。第二階段，有明確的上市標(biāo)準(zhǔn)而無(wú)退市機(jī)制，企業(yè)仍有盲目的上市沖動(dòng)，不注重經(jīng)營(yíng)效益改進(jìn)。第三階段，有明確的上市標(biāo)準(zhǔn)和退市機(jī)制，企業(yè)對(duì)上市開(kāi)始謹(jǐn)慎，并注重經(jīng)營(yíng)效益提高。第四階段，有明確的上市標(biāo)準(zhǔn)和退市機(jī)制，有活躍的兼并和重組活動(dòng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)全面得到改善，一些企業(yè)出于經(jīng)營(yíng)的通盤(pán)考慮，會(huì)主動(dòng)申請(qǐng)退市，強(qiáng)制性的退市會(huì)減少。我國(guó)股市的發(fā)展現(xiàn)在已進(jìn)入了第三個(gè)階段。我們相信，它會(huì)繼續(xù)朝著健康成熟、監(jiān)管有序的方向發(fā)展，對(duì)于資源的優(yōu)化配置發(fā)揮更為積極的作用。
